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途牛持續虧損盈利乏力為獲高估值包裝業績？

文旅界 2014.05.08 10:59 閱讀量：40014

據悉，途牛旅游網(以下簡稱途牛) 預計將于5月9日在納斯達克[微博]正式掛牌上市，上個月途牛已更新過

　　據悉，途牛旅游網(以下簡稱途牛) 預計將于5月9日在納斯達克[微博]正式掛牌上市，上個月途牛已更新過其IPO招股書，把計劃融資規模從1.2億美元降至1.012億美元。若本次上市成功，途牛將成為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國上市的中國在線旅游公司。與此同時，途牛的持續虧損狀況也引發了市場關注。

　　有業內人士指出，雖然途牛手握4.3億元的現金和3.3億元的短期投資，但其資金大部分來自于客戶的預付款以及未結算的供應商款，將其流動資產扣除流動負債以后，僅有2.8億元的運營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規模的業務擴展，也許這也是途牛急于上市的原因。

　　另有業內人士認為，途牛為了在上市時獲得更高估值，采用了一種特別的計算方式，對營收數據進行包裝，該計算方式間接導致連續三年途牛跟團游營收占總營收的96%以上。

　　中國經濟網記者就此聯系途牛有關負責人，對方表示不便回應。

　　持續虧損毛利偏低

　　途牛的招股說明書顯示，途牛2014年第一季度凈虧損為6280萬元，而去年同期凈虧損為540萬元。另外，途牛2013年凈虧損為7963萬元，2012年凈虧損為1.07億元，2011年為9200萬元。另外，途牛2011年毛利率為3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，雖然途牛2014年第一季度的毛利率上升至7%，但比起攜程、藝龍、去哪兒都在70%以上的毛利率，還是明顯低于同行業水平，這不免引發業界對其盈利的擔憂。

　　據悉，2006年成立至今，途牛還未能實現盈利。有業內人士指出，目前途牛仍處在虧損狀態，每年虧損約1億元，除了銷售費用和收入有較大直接關系以外，其他開發成本和管理費用較為穩定。

　　業內人士認為，雖然途牛手握4.3億元的現金和3.3億元的短期投資，但其資金大部分來自于客戶的預付款以及未結算的供應商款，將其流動資產扣除流動負債以后，僅有2.8億元的運營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規模的業務擴展，也許這也是途牛急于上市的原因。

　　勁旅咨詢CEO魏長仁在接受媒體采訪時指出，招股書中披露的營收計算方式，有利于途牛進行估值。從IPO文件來看，途牛業務包括團隊游、自助游以及其他共三部分。而團隊游是途牛的主要收入來源，“團隊游部分，途牛沒有按照攜程等美股的通行算法，而是比照A股，將交易量流水全部計入營收，自助游則是按照傭金計入營收。”

　　魏長仁認為，從盈利模式看，途牛實際上是做分銷渠道，利潤率有限。和傳統的大旅行社相比，勢必投入更多的營銷與廣告費用，而攜程等大體量的競爭對手也在加速切入休閑旅游市場。在利潤率有限，營銷成本和人力成本逐漸走高的情勢下，即使上市成功，途牛也很難在短期內盈利。

　　有業內人士指出，途牛的未來面臨著重重挑戰，存在盈利模式單一、研發投入不足、品牌影響力不夠、服務掌控能力不足、流量和用戶獲取成本攀升、線下傳統企業的反撲等難題等待解決。

　　不過，魏長仁也指出，“目前途牛為虧損，這應該與其巨額營銷支出和各類成本有關，不少在線旅游公司業績虧損或利潤下滑都與高企的營銷成本有關，當然看一個公司并不能僅看目前虧損與否，而是看其長遠發展潛力。如果途牛今年毛利能保持目前增速則或許在今年下半年盈利。”

　　業績數據被指包裝

　　途牛于4月4日首次向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO招股書，計劃融資1.2億美元。4月29日，途牛更新其招股書，將計劃融資規模降至1.012億美元，發行價區間為每股美國存托股(ADS)9美元至11美元，發行量最高920萬股ADS，證券代碼為“TOUR”。摩根士丹利國際、瑞信證券和華興資本證券、OPPENHEIMER將擔任途牛首次公開招股的聯席證券承銷商。

　　此外，近期有媒體報道稱，途牛在招股說明書中披露的業績數據受到了業內質疑。有業內人士稱，途牛把跟團游的交易發生金額全部確認為營收。

　　中國經濟網記者了解到，在線旅游企業計算營收通常會刨除本金，而以跟團游、自助游兩大業務作為支撐的途牛，在其IPO招股書披露的營收數據中，跟團游是按總交易規模計入營收，自助游則是按傭金為主計入的營收。

　　據悉，勁旅資詢對途牛的業績數據按常規計算方式進行了還原，還原后的途牛2013年的營收僅為2億元，而不是包裝后的19.62億元。

　　有業內人士認為，途牛為了在上市時獲得更高估值，采用了一種特別的計算方式，對營收數據進行包裝，該計算方式間接導致連續三年途牛跟團游營收占總營收的96%以上。

　　勁旅咨詢CEO魏長仁表示，由于途牛2011、2012、2013連續三年凈虧損都在1億元以上，沒法計算市盈率，只能用市銷率(總市值除以營收)來估值，以至于途牛在營收數據中進行包裝。

　　一位業內人士指出，此舉體現了途牛對自身盈利模式的不自信。至于途牛的業務模式，更像是渠道商，本身不提供旅游產品，而是通過自身平臺去銷售各個旅行社的產品，從中抽取傭金，這種模式本身就是低盈利模式。

途牛