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九華山旅游募投項目收益涉嫌夸大

文旅界 2014.06.19 10:32 閱讀量：63349

九華山旅游此次IPO預(yù)計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，約1.5億元將用于償還銀行貸款，該項

　　繼2004年和2009年兩度闖關(guān)IPO未果后，安徽九華山旅游發(fā)展股份有限公司(下稱“九華山旅游”)第三次沖擊資本市場的大門。

　　近日，九華山旅游披露了招股說明書。招股書顯示，九華山旅游擬于上交所上市，本次發(fā)行募集資金總額扣除發(fā)行費用后，用于“天臺索道改建項目”、“東崖賓館改造項目”、“西峰山莊擴(kuò)建項目”、償還銀行貸款等四個項目，保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。

　　九華山景區(qū)位于安徽的國家5A級旅游景區(qū)，與浙江的普陀山、山西五臺山、四川的峨眉山，共稱“中國佛教四大名山”，是大愿地藏王菩薩道場，也是我國著名的國際性佛教道場。而九華山旅游屬于資源型旅游服務(wù)企業(yè)，依托九華山風(fēng)景區(qū)豐富的旅游資源，提供酒店餐飲、索道纜車、旅游客運和旅行社等業(yè)務(wù)。

　　九華山旅游此次IPO預(yù)計共募集資金3.46億元，除去項目投資外，約1.5億元將用于償還銀行貸款，該項募集資金占總募集資金的43%，可見九華山旅游目前償債能力堪憂。

　　此外，對比九華山旅游2009年版的招股說明書發(fā)現(xiàn)，里面多處關(guān)鍵數(shù)據(jù)與新版招股說明書不一致。時代周報記者仔細(xì)閱讀九華山旅游以往的披露材料，不難發(fā)現(xiàn)，其過去募投項目實際收益遠(yuǎn)低于收益預(yù)測，其募投項目收益存在夸大之嫌，因此九華山旅游此次上市募投項目前景存在不確定性。

　　時代周報記者就以上問題致電九華山旅游董秘辦公司，至截稿前未獲回復(fù)。

　　募資還債意圖明顯

　　九華山旅游本次發(fā)行募集資金總額扣除發(fā)行費用后用于“天臺索道改建項目”、“東崖賓館改造項目”、“西峰山莊擴(kuò)建項目”、償還銀行貸款等，預(yù)計總投資額3.46億元。

　　不過，九華山旅游本次上市可謂圈錢還債意圖明顯。招股書披露，九華山旅游本次發(fā)行募集資金的1.5億元用于償還銀行貸款，這一部分資金所占募資總額的比例為43%。

　　“這將改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約財務(wù)費用，降低財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)一步提高公司盈利能力。”對此，九華山旅游在招股書中稱。

　　與同行業(yè)可比上市公司相比，九華山旅游近三年資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。招股書顯示，九華山旅游近三年來的資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.12%、52.40%、49.48%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司的平均值：31.03%、32.65%和30.55%。

　　九華山在招股書中坦承，公司目前融資渠道較為單一，主要靠銀行借款，這也對公司進(jìn)一步擴(kuò)大和長期發(fā)展產(chǎn)生了一定的不利影響。

　　2011—2013年，九華山旅游的貸款規(guī)模分別為3.63億元、3.47億元及3.38億元，2011—2013年，其利息支出分別為1838.88萬元、2423.43萬元和2156.93萬元。因此，九華山旅游意欲利用上市發(fā)行募集資金償還銀行貸款規(guī)模，降低公司利息支出。

　　與此同時，九華山旅游的流動比率和速動比率處于較低水平，財務(wù)風(fēng)險高于同行業(yè)可比上市公司。招股書顯示，2011—2013年，九華山旅游的流動比率分別為0.49、0.38、和0.39，速動比率分別為0.46、0.33和0.33;而同行業(yè)可比上市公司的流動比率平均值分別為1.22、1.49和1.94;速動比率平均值分別為0.93、1.23和1.64，與九華山旅游相去甚遠(yuǎn)。

　　“相對同行業(yè)上市公司偏低，主要是由于公司根據(jù)發(fā)展需要借入較多的短期借款所致。”三年來，九華山旅游的短期借款分別為1.1億元、0.4億元、0.5億元，可見，公司面臨著短期償債風(fēng)險。

　　此外，九華山旅游還面臨著“營改增”稅收政策的風(fēng)險。

　　自2012年10月1日起，安徽省實行營業(yè)稅改征增值稅試點工作，此次“營改增”包括：交通運輸業(yè)(包括陸路、水路、航空、管道運輸)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(包括研發(fā)和技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意、物流輔助、有形動產(chǎn)租賃和鑒證咨詢)。

　　由于九華山旅游隸屬旅游業(yè)，因此，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)確定九華山旅游各項業(yè)務(wù)仍按旅游業(yè)務(wù)繳納營業(yè)稅。根據(jù)報告期相關(guān)數(shù)據(jù)測算，如九華山旅游在報告期內(nèi)實施營業(yè)稅改繳增值稅，則影響九華山旅游凈利潤約 8%。因此，未來九華山旅游索道纜車及客運業(yè)務(wù)如實施營業(yè)稅改繳增值稅，將會對九華山旅游凈利潤產(chǎn)生一定的影響。

　　新舊招股書數(shù)據(jù)“打架”

　　對比九華山旅游新舊招股書發(fā)現(xiàn)，關(guān)于九華山景區(qū)2007-2008年旅游接待人數(shù)和旅游收入的數(shù)據(jù)嚴(yán)重不符。

　　據(jù)九華山旅游最新招股書披露，九華山風(fēng)景區(qū)旅游營業(yè)收入從2001年的1.79億元增長到2012年的67.18億元，年復(fù)合增長率達(dá)39.02%;旅游接待人數(shù)從2001年的50.45萬人次增長到2012年的615.68萬人次，年復(fù)合增長率達(dá)25.54%。

　　在九華山旅游2009年版的招股說明書中，其同樣披露了九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)及旅游收入的數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)顯示，其旅游收入從2001年的1.79億元增長到2008年的10.27億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.32%;景區(qū)旅游接待人數(shù)從2001年的50.45萬人次增長到2008年的105.30萬人次，年復(fù)合增長率達(dá)11.08%。

　　對比發(fā)現(xiàn)，新版招股書中，九華山旅游2001—2012年旅游接待人數(shù)和旅游收入兩項關(guān)鍵指標(biāo)的復(fù)合增長率，均高于舊版招股書中的2001—2008年的復(fù)合增長率。不僅如此，仔細(xì)對比招股書可進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，更蹺蹊的是，2007-2008年關(guān)于九華山景區(qū)旅游接待人數(shù)和旅游收入的數(shù)據(jù)嚴(yán)重打架。

　　時代周報記者翻閱其2009年版招股書則發(fā)現(xiàn)，其披露的2007年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是97.51萬人次，營業(yè)收入是4.99億元;2008年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是105.30萬人次，營業(yè)收入是10.27億元。

　　然而，蹊蹺的是，九華山旅游最新招股書顯示，2007年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是212.72萬人次，營業(yè)收入是19.41億元，分別比2009年版招股書披露的這一數(shù)據(jù)高出118%和289%;此外，2008年九華山風(fēng)景區(qū)旅游接待人數(shù)是272.35萬人次，營業(yè)收入是26.56億元，同樣比2009年版的這一數(shù)據(jù)高出159%和159%。

　　兩份招股書披露的數(shù)據(jù)如此打架，其披露材料的真實性和可靠性值得擔(dān)心。

　　值得注意的是，在九華山旅游此次預(yù)披露材料中，當(dāng)?shù)卣B續(xù)三年成為前五大客戶同樣引發(fā)業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

　　招股書中披露，2011~2013年，池州市人民政府接待辦公室連續(xù)三年位列其前五大客戶名單中。2011年池州政府以506萬元位列第一大客戶;2012年池州政府消費361萬元，成為九華山旅游第三大客戶;2013年依然以225萬元成為其第四大客戶。

　　在反腐倡廉力度持續(xù)加大、抑制“三公”消費的當(dāng)下，當(dāng)?shù)卣畬ζ涞臓I收貢獻(xiàn)也逐年遞減，這對九華山旅游未來的業(yè)績或存在一定影響。

　　募投項目收益涉嫌夸大

　　中國旅游研究院行業(yè)分析師楊彥鋒曾在時代周報記者采訪時表示，上市旅游景區(qū)有一個很大的好處就是知名度的提升;其次，上市后有了很好的融資渠道，可以增加景區(qū)建設(shè)，九華山要實現(xiàn)大范圍的景區(qū)規(guī)劃，增加公共服務(wù)設(shè)施，上市對其應(yīng)該有很大的推動作用。

　　這是九華山旅游的第三次沖擊上市，募投項目也變動了三次。

　　九華山旅游首度IPO被否是在2004年。當(dāng)時九華山計劃募資3億左右，投向柯村基地旅游服務(wù)設(shè)施建設(shè)、西峰山莊擴(kuò)建、花臺賓館及其配套設(shè)施等7個項目。2009年，九華山旅游再度啟動上市進(jìn)程，融資額也由此前的3億元縮減為1.83億元，并把募投項目由之前的7個簡化為3個，投向花臺客運索道項目、聚龍大酒店改造項目和客運公司擴(kuò)建項目。

　　招股書顯示，2009年九華山旅游計劃實施的募投項目均在目前以自籌資金解決。不過，從目前的盈利狀況來看并不理想，其項目實際收益均大幅低于其當(dāng)時在招股書中披露的盈利預(yù)測。因此，有市場人士不禁擔(dān)憂，九華山旅游此次上市的募投項目的預(yù)期收益是否同樣存在夸大之嫌。

　　九華山旅游此次上市的募投項目包括天臺索道改建、東崖賓館裝修、西峰山莊擴(kuò)建、補(bǔ)充流動資金，募集資金總額增至3.46億元。

　　事實上，根據(jù)招股書披露信息，九華山旅游的花臺索道項目在2011年初便已開工，2013年3月份已經(jīng)投入運營。根據(jù)當(dāng)時的盈利預(yù)測，該項目年收入可達(dá)8590萬元，年均利潤總額6821萬元，含建設(shè)期投資回報期為3.92年。若按此推算，該項目動工至今已過三年，其投資已基本收回。不過，九華山旅游此次上市仍將此項目列入募投項目之中，讓人不解。

　　不僅如此，該項目的實際運營效益也未能達(dá)到招股書申報稿中的預(yù)測。

　　九華山旅游2009年版招股書中稱，花臺索道的平均年營業(yè)收入預(yù)測值高達(dá)4281.52萬元，而最新數(shù)據(jù)顯示，花臺索道近三年的營業(yè)平均收入僅有650萬元，為預(yù)測值的15%。

　　因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，九華山旅游募投項目收益存在夸大之嫌，此次上市募投項目是否能獲得預(yù)估收益尚未可知。

　　九華山旅游在招股書中也披露，東崖賓館改造項目存在導(dǎo)致酒店業(yè)務(wù)收入暫時性下降的風(fēng)險。

　　九華山旅游擬使用募集資金中的4800.60萬元投向東崖賓館改造項目，項目將對東崖賓館內(nèi)部設(shè)施進(jìn)行五星級標(biāo)準(zhǔn)的升級改造，項目工期為12個月。改造完成后，東崖賓館的綜合接待能力和服務(wù)質(zhì)量將得到大幅提高。在項目實施的過程中，東崖賓館將分區(qū)進(jìn)行改造，部分客房屆時將暫時停止?fàn)I業(yè)。

　　因此，公司將會面臨因?qū)嵤〇|崖賓館改造項目造成東崖賓館業(yè)務(wù)收入和利潤暫時性下降的風(fēng)險。

九華山